民生:基建对冲预期抬升 专项债发力具备空间

来源:固收江坛

专题报告

专项债提前下达额度发行完毕,四大因素掣肘上半年基建增速

上半年,我们对多地平台进行调研,发现各地基建投资主要呈现出以下特点:1)UU快三计划2019年基建项目数量、投资规模与2018年基本持平或略有下降;2)基建项目开工率仍然较低;3)各地优先保障重大民生项目以及有现金流的项目,新增项目中纯公益项目占比下降,高速公路和轨道交通成为本阶段重点;4)由于合规性等问题,PPP仍然面临落地难问题,但各地通过PPP拉动投资的意愿依然较为强烈。

我们认为基建增速回暖存在四大因素掣肘:

1)隐性债务监管高压下,地方政府、城投平台将化债作为优先目标,倾向于采取保守策略,具体体现为:(1)各地出现合法合规使用专项债化解隐性债务的做法;(2)城投债净融资额萎缩,2019年 5月以来城投债净融资已连续4周为负,城投新增融资难度依然较大;(3) 地方政府对一般债、专项债使用方式的探索仍偏保守。

2)上半年基建增速虽有回升,但主要靠前置开工效应以及2019年前3个月地方债发行放量。1-5月新增专项债规UU快三网站模分别为1412/1666/3582/637/1306亿元,规模呈现前高后低,4-5月国债有接棒地方债放量的态势。

3)金融机构风险偏好降低叠加非标萎缩,新增融资困难。严监管及一刀切政策下,金融机构风险偏好降低,对于隐性债务的理解不尽相同,对于可能涉及隐性债务的边缘项目持否定态度;资管新规压力下,传统非标融资受到打击,新增的融资渠道短期内难以填补缺口,形成融资真空期。

4)资本金融资渠道受到严格监管,产业基金、明股实债、银行表外业务等形式受到限制,合法合规的资本金融资渠道仅有有财政拨款、自有资金、项目资金、永续UU快三代理债等,资本金融资成为项目融资短板。调研中我们发现,尽管各地储备项目很多,但纯公益项目基本无法使用项目贷,财政拨款或专项债直接用于建设,有现金流的项目需要专项债到位且有明确来源,银行才可以匹配项目贷。整体来看,各地缺乏资本金的融资通道。

下半年仍有1.29万亿新增空间,专项债或成为基建发力重要因素

截至5月底,2019年新增专项债共发行8603亿元,其中收费公路专项债发行216亿元,除收费公路专项债外直接与基建相关新增专项债1350亿元,其余为棚改、土储等债种。

若放开专项债资本金限制,下半年发行UU快三规律专项债或能拉动超1万亿元基建投资。我们假设在铁路、公路等重大项目上,放开专项债资本金限制,并测算放开限制后专项债对于基建投资的拉动效果。2019年前5月,并无铁路相关新增专项债发行,新增收费公路专项债+轨道交通专项债共发行332亿元,仅占2019年前5月新增专项债的3.86%;而2018年新增收费公路专项债+轨道交通专项债共发行962亿元,占2018年新增专项债的7.1%,因此下半年收费公路专项债+轨道交通专项债仍有较大发行空间。我们假设2019年全年轨交债+收费公路专项债发行占比与去年持平,并假设下半年开始发行地方铁路相关新增专项债(地方出资部分),发行额度达到全年新增专项债额度的5%,2019年6-12月有望发行收费公路+轨交+铁路新增专项债2269.5亿元,按照项目资本金20%比例计算,有望拉动1.13万亿基UU快三直播建投资,占全年基建财务投资口径的10%左右。

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责任编辑:李铁民

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